策略大赢家中泰证券：首予华润置地“增持”评级收入利润增长经营性不动产韧性凸显

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　　中泰证券发布研报称，首次覆盖，给予华润置地（01109）“增持”评级，公司在行业下行期走出差异化路线，积极发挥在经营性不动产和商业管理上的优势，开发第二增长曲线，旗下华润万象生活的表现亮眼。同时公司的房地产开发业务保持稳健策略大赢家，销售规模位于行业前列。稳定的经营理念和多方面发展的经营策略使公司在基本盘稳固的同时，也能保持一定成长能力。

　　中泰证券主要观点如下：

　　业绩简报

　　2025年8月27日，公司发布2025年中期业绩报告，公司上半年取得收入约人民币949.2亿元，同比增长19.9%；归母净利润为118.8亿元策略大赢家，同比增长16.2%。

　　营收利润增长，毛利率同比上升

　　2025年上半年，公司取得营业收入约人民币949.2亿元，同比增长19.9%；公司归母净利润约118.8亿元，同比增长16.2%；公司毛利率24.0%，同比上升1.8pct；公司净利率15.5%，同比下降0.3pct；公司费用率6.6%，同比下降0.3pct。开发销售型业务的结算营业额同期增加，带动营收迅速增长；开发销售型业务依旧保持盈利，但其核心净利润下降，拖累整体核心净利润小幅下降。公司毛利率同比提升，净利率维持稳定，盈利能力有保障。

　　经营性不动产表现亮眼策略大赢家，拿地同比加快

　　2025年上半年，公司经营性不动产业务营收为121.1亿元，同比增长5.5%，核心净利润49.9亿元，同比增长10.7%。公司经营性不动产展现出韧性，营收利润双增长。在多种经营性不动产类型中，购物中心无论在体量规模还是发展潜力层面，均展现出更突出的优势，目前公司还有33个购物中心处于开发中。根据克而瑞，公司2025年1-10月新增货值941.0亿元，同比增长25.0%。公司坚持战略引领投资和“量入为出”原则，合理把控拿地节奏，投资布局一二线城市，补充核心城市的土地储备。

　　财务结构健康，融资利率持续下降

　　截至2025年上半年，公司剔除预收款资产负债率为56.12%，同比下降1.38pct；净负债率39.63%，同比上升7.38pct；现金短债比1.95，同比上升0.01。截至2025年上半年，公司加权平均融资成本为2.79%，较2024年年末下降0.32pct。公司三道红线指标维持绿档，财务结构健康，融资利率较低，债务水平可控。

　　风险提示

　　房地产行业下行超预期、公司商业地产领域优势降低、引用数据滞后或更新不及时。