三叶草策略
各方都在争夺美元资产时，12月美联储降息预期大减，全球市场美元存款、美元PE、美元理财、美元基金等都面临同一个难题：如何调整投资策略避免收益缩水。
北京时间11月20日，美国劳工统计局宣布原定于12月5日发布的11月就业报告，将推迟至12月16日发布，届时将包含该机构收集到的部分10月份数据；同日，美国9月季调后的非农数据也发布为11.9万人，大大超过预期的5万人，失业率基本维持持平保持在4.3%—4.4%。美国系列重磅数据的公布，让市场几乎放弃对12月美联储降息的押注。与此同时，在人民币汇率保持稳健态势之际，11月14日，人民币兑美元汇率最高涨至7.09附近，也使得离岸银行间市场美元存款几乎未作调整，进一步阻止了美元存款的流出。
“现在我们的美元存款只有6个月的产品，利率是3.26%，跟11月相比只调低了一个基点，但是13个月的美元存款我们暂时停止发售。一年期的美元存款发售进度我们是跟踪美联储的降息节奏，如果美联储降息延后，未来市场上13个月的美元存款可能也不会有了。”11月19日，一家香港银行的理财经理刘韵告诉《华夏时报》记者。
降息落空，美元流动性猜想
受上述美国数据的影响，利率掉期市场的交易员们几乎放弃了对12月降息的押注。
Manulife Investment Management驻波士顿的美国利率和抵押贷款交易主管Michael Lorizio在11月20日发表观点指出，美国劳工统计局表示不会发布10月非农就业报告后三叶草策略，并将11月非农的发布日期调整至12月16日后，这比美联储12月决议还要晚，表明了美联储12月降息的预期基本落空。
“我们已经太久没有获得最重要的经济数据了，在这种情况下，很难对美国经济的现状形成高度确定的判断，除非我们开始看到相关数据陆续公布。首当其冲影响的是美债市场，各期限美债收益率普遍上扬。其中2年期美债收益率涨2.95个基点报3.591%；5年期美债收益率涨2.62个基点报3.708%；10年期美债收益率涨2.52个基点报4.137%，30年期美债收益率涨2.39个基点报4.756%。即使在劳工统计局宣布非农延后之前，也有几个因素推高了美元，其中包括英国财政方面的担忧，这些担忧在英国公布预算案之前给英镑带来了压力。”美国银行策略师Alex Cohen表示。
而从美股表现来看，截至11月20日收盘，美股三大指数全线下跌。道琼斯工业平均指数比前一交易日下跌386.51点，收于45752.26点，跌幅为0.84%；标准普尔500种股票指数下跌103.4点，收于6538.76点，跌幅为1.56%；纳斯达克综合指数下跌486.18点，收于22078.05点，跌幅为2.15%。
“美股三大指数在创下历史新高后，事实上已经出现六个交易日的调整，美国9月季调后非农就业人口新增数据的发布只是加速了美股的下跌。从美国政府部门表明经济数据断供终结的动作以及美联储官员最新言论来看，年内第三次降息恐难落地。全球资金从美股撤退是顺理成章的。”国内一家大型券商海外市场分析师黄柳楠对本报记者分析。
与美元利率“变幻无常”相比，人民币汇率则保持着稳健且持续走强的态势。《华夏时报》记者查阅近期人民币汇率走势发现，在11月14日，人民币对美元汇率在岸价逼近7.09，一度达到7.0908，创一年来新高。今年以来人民币中间价年内涨幅约1000个基点。
东方金诚首席宏观分析师王青表示，从年度走势来看，美元兑人民币整体走出一个单边下跌的形态。年初至今以1美元兑7.27人民币（离岸价）开局，随后美国连续暂停降息，美元曾呈现强势，离岸人民币的低点在今年4月8日产生，一度触及1美元兑7.42879人民币，不过随后美联储降息的态势越来越明确，美元高位跳水，出现明显下跌，人民币走强。
王青判断，趋势仍会延续三叶草策略，短期内人民币还会处于偏强运行状态，接下来要重点关注美元走势和人民币中间价调控力度。但汇率走势受多重因素影响，且央行维稳意图明显，能否有效破“7”仍存变数，人民币或将维持双向波动。
“在逆周期政策托底经济基准情形下，美元兑人民币汇率年末将趋近于7.0，乐观情形下，根据模型测算美元兑人民币汇率的新均衡位置在6.7附近。人民币汇率面对的外部环境相对友好，同时积压的客盘结汇需求或伴随着人民币汇率的升值而有所释放，反过来进一步支撑人民币汇率。预计2026年在美元指数保持结构性弱势的情况下，经常项目顺差和证券投资资金净流入或推动人民币对美元升破7.0，若全年继续保持年化波动率3.0%—4.0%，预计2026年底人民币对美元或升向6.70—6.80。”东吴证券分析师芦哲表示。
美元投资流动性拉锯
在多位业内人士看来，美联储降息延后和人民币汇率强势两大关键变量，对美元资产的流动性产生不可忽视的影响。而这种影响对于投资美股、美债、美元存款以及美元基金都非常深刻。
“美股和美债这两类交易品，主要是海外市场投资者，对国内民众而言影响不大。首当其冲的是美元存款，我们也知道在内地香港资本联动愈发紧密的情况下，两地外资银行美元存款利率基本没有区别，所以美元降息节奏对于客户美元存款影响还是比较大的。如果从本月来看，美联储不降息意味着境外银行存款产品可以维持当前利率，客户不太会出现存款搬家的现象，而人民币汇率接近7也会阻止客户结汇的意愿。目前我们接触到的大部分客户是希望能够有1年期的美元存款产品，并且想增加美元存款额度。”上海一家外资银行私人银行部门负责人告诉《华夏时报》记者。
而从中国香港资本市场来看，越来越多的美元资产在超配港股。
Wind数据显示，截至11月19日2025年港股IPO融资总额已达2505亿港元，较去年全年大幅增长172.44%。尤其是国内的银行理财产品也在积极拓宽资产配置视野。
“近年来，随着存款利率持续下行，理财产品纷纷探索新的收益来源。而港股IPO市场的活跃，尤其是一批企业仍在排队等候上市，为理财、基金等机构提供了丰富的可选标的。10月以来多家银行理财子公司出资数千万美元参与港股IPO。这些产品仅面向私行客户，还有进一步扩大额度的迹象。”11月21日，一家股份制商业银行理财公司负责人王蔼然对《华夏时报》记者表示。
据其介绍，这类产品主要聚焦港股IPO项目，辅以部分债权类资产，成立以来年化收益率高达37.32%，高净值客户认购踊跃。随着政策空间逐步打开，银行理财在业务创新方面拥有更多可能性，未来理财公司有望进一步拓展与资本市场挂钩的产品线，持续丰富理财产品体系。
此外，在美元基金方面，美联储降息虽然有减缓美元流向全球新兴市场的意图，不过不能扭转美元多元化配置的格局。
普益标准研究员崔盛悦分析指出：“当前美元强势更像是长期弱美元趋势中的阶段性反弹，聪明的投资者应利用这一波动布局未来——新兴市场资产在经过合理估值回调后，将迎来更好的入场时机。多家海外投行近期已将新兴市场股票上调至超配，继续乐观看待中国资产，因为相对估值不高且外国投资者持仓较低。EPFR数据显示，10月流入非美股票型基金超过500亿美元，为2021年以来新高，其中38%指向中国权益与港股高股息资产。”
责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳三叶草策略
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